聆讯通过：六年上市长跑进入冲刺
SHEIN的上市之路堪称中国跨境电商行业最长、最曲折的IPO征程。从2022年首次传出赴美上市意向，到2023年转向伦敦交易所，再到2024年最终选择港交所，四年三易交易所的背后，是资本市场对快时尚电商估值逻辑的深刻变化。
2026年7月26日，港交所上市委员会正式通过SHEIN的主板上市聆讯，这意味着SHEIN已满足港交所的所有上市条件，包括财务指标、公司治理、信息披露等要求。接下来将进入路演定价阶段，预计8月底正式挂牌交易。
联席保荐人阵容强大：高盛、摩根士丹利、摩根大通三大国际投行联手护航，显示出资本市场对这单IPO的高度重视。据市场消息，SHEIN计划募集约20亿美元，主要用于供应链升级、技术平台建设和全球市场扩张。
SHEIN上市时间线
- 2022年：首次传出赴美上市意向，估值目标1000亿美元
- 2023年：转向伦敦交易所申请，后因估值分歧搁置
- 2024年：转战港交所，提交主板上市申请
- 2026年7月：通过港交所聆讯，进入路演定价阶段
- 2026年8月（预计）：正式挂牌上市
财务数据：营收418亿美元增速换挡
聆讯文件披露的财务数据显示，SHEIN 2025年全年营收达到418亿美元，同比增长约18%。净利润为20.6亿美元，净利润率约4.9%。从规模上看，SHEIN已成为全球最大的纯跨境电商平台。
然而，增长正在明显换挡。2026年第一季度营收为90.52亿美元，同比增长仅1.1%，增速大幅放缓。更值得关注的是，Q1净利润转为亏损9900万美元，但亏损主要源于优先股公允价值变动等非经常性项目，扣除非经常性损益后仍保持盈利。
用户数据依然强劲：全球活跃客户数达2.73亿，覆盖超过160个国家和地区，平均客单价持续提升。SHEIN App在多个市场的下载量位居购物类应用前列，用户粘性和复购率保持健康水平。
估值缩水：从千亿独角兽到理性定价
估值是SHEIN上市过程中最受关注的话题。2022年SHEIN最后一轮融资时估值约1000亿美元，但经过四年市场环境变化，当前估值区间已缩水至400-500亿美元，降幅超过50%。
估值缩水的原因是多方面的：一是全球利率上行导致成长股估值承压，科技消费类企业普遍面临估值回调；二是SHEIN增速放缓，Q1营收仅增1.1%，市场对高增长预期进行修正；三是地缘政治风险溢价，美国关税政策不确定性、欧盟反快时尚立法等外部因素增加风险权重；四是竞争格局变化，Temu等竞对快速崛起分流市场份额。
但400-500亿美元的估值区间仍意味着SHEIN将是2026年港股最大的IPO项目，也是近年来全球跨境电商领域最大的上市交易之一。市场人士认为，当前估值已充分反映风险因素，上市后若业绩改善存在估值修复空间。
平台化转型：自营占比降至85.7%
SHEIN正在从纯自营模式向平台化模式加速转型。聆讯文件显示，自营业务占比已从历史高位的97.3%降至85.7%，平台第三方卖家贡献的GMV占比持续提升。
平台化转型的战略逻辑清晰：自营模式受制于SKU扩展速度和库存风险，平台模式可以快速丰富品类、降低库存压力、提升用户停留时长。SHEIN已在美国、欧洲等核心市场开放第三方卖家入驻，招商重点包括全托管和半托管两种模式。
但平台化也带来新的挑战：品控难度增加、第三方卖家合规管理、平台与自营业务的利益平衡等。SHEIN需要建立更完善的卖家管理体系和品控机制，确保平台化转型不损害消费者体验和品牌调性。
欧盟关税政策的变化对SHEIN影响尤为显著。7月1日欧盟正式取消150欧元小包关税豁免后，SHEIN约1/3的营收受到直接影响。SHEIN已加快欧洲海外仓布局，推动"直邮转仓发"模式转型，但短期内物流成本上升和价格竞争力下降的压力不容忽视。
前瞻：港股最大跨境电商IPO的影响
SHEIN港股上市不仅是企业自身的里程碑事件，更将深刻影响跨境电商行业的资本格局和竞争态势。上市后的公开信息披露要求将迫使SHEIN更加透明，竞争对手和投资者都将获得更清晰的行业数据参照。
对行业而言，SHEIN上市将为跨境电商赛道树立估值标杆，后续准备上市的跨境电商企业将获得更明确的市场定价参考。对卖家而言，SHEIN上市后的平台化扩张意味着更多入驻机会和流量红利，但竞争也将更加激烈。建议卖家密切关注SHEIN上市后的战略方向调整，提前布局平台化经营能力。