SHEIN港交所IPO聆讯启动：估值4560亿跨境电商最大IPO倒计时

六年三地上市路：SHEIN的资本长征

7月16日，SHEIN（希音国际控股有限公司）在港交所正式启动IPO聆讯。这一刻，SHEIN等了整整六年。

回顾SHEIN的上市之路，堪称中国互联网企业资本化进程中最曲折的案例之一。从纽约到伦敦再到香港，每一次更换上市地，都伴随着估值的向下修正：

赴美上市受阻，源于中美审计监管博弈叠加中概股退市风险升温，美国政界围绕劳工、供应链合规的质疑持续发酵。转道伦敦后，虽一度拿到英国金融行为监管局的初步批准，但ESG质询成为绕不开的门槛——劳工标准、供应链环保合规、税务透明度每一项都直击快时尚行业的敏感神经，SHEIN未能给出令监管层满意的答复。最终，香港成为可行的选择。

2025年6月首次秘密递表港交所，材料过期作废；2026年6月底二次递表，仅半个月便拿下证监会备案——第三次闯关，节奏反而比前两站更快。7月10日，中国证监会国际合作司正式下发境外上市备案通知书（国合函〔2026〕1672号），批准SHEIN发行不超过3.42亿股境外上市普通股并在港交所主板挂牌上市。这一纸备案，相当于给了SHEIN正式的港股入场券。

聆讯核心解读：关键信息与战略信号

7月16日的港交所聆讯，是SHEIN上市进程中最关键的一道关卡。以下是本次聆讯的核心信息梳理：

估值的变化是最受市场关注的核心变量。从2022年F轮融资的1000亿美元，到2023年G+轮的660亿美元，再到本次IPO目标区间的400至500亿美元，三年间估值缩水超过一半。这一方面是疫情红利消退后全球电商估值的系统性回调，另一方面也反映了投资者对SHEIN面临竞争加剧、关税政策变化等风险的重新定价。

值得关注的是，在聆讯前夕，SHEIN临阵换帅。执行主席唐伟卸任并转任高级顾问，创始人许仰天亲自接任董事长并主持投资者路演。唐伟过去三年担任公司主要对外代表，负责与全球政界人士、监管机构和投资者联络。此次换帅信号明确：在第四次冲击上市的关键节点，创始人选择亲自站上路演台，以个人信誉背书提振投资者信心。

数据支撑：营收利润与估值全景

SHEIN的核心财务数据，是理解本次IPO估值逻辑的关键：

数据透露出两个关键信号：其一，营收增速从早期的50%以上逐步收窄至15%-20%区间，高增长叙事正在让位于稳定盈利预期；其二，2025年净利润预计同比大涨82%至约20亿美元，盈利修复明显，但这一修复部分来自提价和压缩投放，可持续性仍需观察。

影响分析：对跨境行业与中国品牌出海的信号

SHEIN港股IPO的影响远不止一家独角兽的资本化。它释放了三个层面的行业信号：

第一，自建站跨境电商模式获得资本市场正式验证。SHEIN是全球范围内唯一以独立站模式起家并做到数百亿美元规模的跨境电商企业。不同于依托亚马逊、Shopee等第三方平台的卖家，SHEIN自建流量、自建供应链、自建品牌，形成了一条完整的【自营闭环】。此次IPO如果成功，意味着资本市场对这一模式的长期价值给予认可，将为更多中国品牌出海提供可复制的范本。

第二，柔性供应链的商业价值获得重新定价。SHEIN的核心竞争力在于【小单快反】柔性供应链——设计到上架最短7天，爆款3天即可翻单补货，库存率压至个位数，远低于行业平均30%的水平。凭借这一体系，SHEIN在2024年超越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。这条供应链日均支撑数千款上新，背后是近万家供应商和60万+产业工人。

第三，【自营+平台】双引擎模式开启新增长曲线。SHEIN已不再满足于纯自营模式，而是推出自营+平台双引擎战略，启动【500城产业带出海计划】，拿出真金白银投入智慧供应链建设，带动国内数百个城市的产业带数字化转型。这意味着SHEIN正在从一家单纯的电商零售商，进化为中国制造业出海的赋能者。

前瞻判断：聆讯后续流程与投资价值

聆讯通过后，SHEIN的上市进程将进入快车道：

从投资价值角度看，SHEIN的IPO具有独特的吸引力，也面临不可忽视的风险：

投资亮点：全球第三大时尚零售商地位、覆盖160+国家和地区的用户基础、柔性供应链护城河、2025年盈利修复趋势（净利润预计同比涨82%）、自营+平台双引擎增长空间。

风险因素：全球关税政策变化——美国已取消800美元以下小额包裹免税，欧盟150欧元免税门槛也已终结，小包直邮成本优势正在瓦解；竞品围堵——Temu订单份额已达24%，SHEIN仅9%，低价赛道护城河正在被侵蚀；估值下行压力——早期投资机构入股成本集中在600至1000亿美元区间，IPO估值大幅下修意味着退出收益缩水，上市后机构减持压力不容忽视。

SHEIN六年辗转三地终回港交所，从千亿估值到四百亿区间，这场2026年港股最大电商IPO的真正意义在于：它是对中国跨境电商模式的一次系统性定价。无论估值最终落在哪个区间，SHEIN已用370亿美元年营收和160+国家和地区的覆盖证明，中国品牌出海不是低价倾销的代名词，而是可以通过供应链效率、品牌建设和数字化运营，在全球市场赢得尊重与份额。